中國平安（601318）:生態(tài)科技賦能，孕育險企巨無(wú)霸
事件：
公司于3月13日發(fā)布2018年年報。報告期內，公司實(shí)現凈利潤1,204.52億元，同比增長(cháng)20.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤1,074.04億元，同比增長(cháng)20.6%；歸屬于母公司股東的營(yíng)運利潤1,125.73億元，同比增長(cháng)18.9%；營(yíng)運ROE為21.9%，加權平均ROE為20.9%。
生態(tài)布局個(gè)人客戶(hù)，個(gè)金業(yè)務(wù)成為核心金融利潤主力
2018年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9,768.32億元，同比增長(cháng)9.6%，同期營(yíng)運利潤1,125.73億元，同比增長(cháng)18.9%。其中個(gè)人業(yè)務(wù)同比增長(cháng)31.1%，占比從78.7%提高8.1個(gè)百分點(diǎn)，成為集團核心金融產(chǎn)品貢獻利潤的主要來(lái)源。而個(gè)人客戶(hù)數的增長(cháng)一方面來(lái)自核心金融業(yè)務(wù)之間的遷徙，客均營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)18.1%；另一方面則依賴(lài)于“金融服務(wù)、醫療健康、汽車(chē)服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市”五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)，這部分新增客戶(hù)占比達到35.6%。
壽險業(yè)務(wù)強者恒強，夯實(shí)保險龍頭地位
作為集團最基本和業(yè)務(wù)貢獻最大的業(yè)務(wù)板塊，壽險和健康險業(yè)務(wù)2018年實(shí)現歸母凈利潤579.14億元，同比增長(cháng)62.4%，占集團總利潤的比重從40.0%
增加到53.9%。從規模保費來(lái)看，雖然各渠道合計新業(yè)務(wù)有1.2%的同比下滑，但是受益于大規模歷史保單的續期，續期業(yè)務(wù)同比增長(cháng)高達32.8%。按照保監會(huì )公布的月度保費收入數據，2018年人身險同比增長(cháng)1.9%，而公司依然有21.1%的高速增長(cháng)，遠超同業(yè)險企。加之財險業(yè)務(wù)的穩步增長(cháng)，集團整體保險業(yè)務(wù)的市占率為18.9%，緊隨其后的是中國人壽（14.2%）和中國
人保（13.1%）。
科技業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jì)貢獻期，多個(gè)獨角獸標的初具雛形
金融科技與醫療科技業(yè)務(wù)實(shí)現歸母營(yíng)運利潤 67.7 億元，同比增長(cháng) 24.9%。公司在這一業(yè)務(wù)布局中分為四個(gè)階段，其中陸金所控股和汽車(chē)之家已達到利潤貢獻的最后階段，平安好醫生、金融壹賬通和平安醫?？萍继幱诹髁考皵祿e累的階段，另有多個(gè)項目處于設立平臺的早期階段。根據年報披露的信息，陸金所估值已達 394 億美元，平安好醫生已于港交所上市，市值約為 66 億美元；金融壹賬通和平安醫?？萍挤謩e完成 A 輪和首次融資，投后估值達 75 億美元和 88 億美元。集團科技業(yè)務(wù)五家公司合計總估值達到 700 億美元，且出現在多個(gè)“獨角獸”榜單上。
維持“推薦”評級
預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 6.44、7.94 和 10.44 元，對應 PB 分別為1.70、1.41 和 1.20 倍?？紤]到公司在壽險和產(chǎn)險上的穩健龍頭地位，綜合生態(tài)布局對金融全業(yè)務(wù)的導流，以及金融科技和醫療科技的多階段布局，對公司維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：保費收入增長(cháng)不及預期；監管政策變化
(分析師 虞夢(mèng)艷 執業(yè)證書(shū)編號：S0590518030001）
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